I costi di indebitamento a lungo termine del governo degli Stati Uniti stanno aumentando anche se diversi indicatori economici si indeboliscono—una tensione che suggerisce che gli investitori sono sempre meno disposti a considerare dati più morbidi come una ragione per acquistare obbligazioni.

Il rendimento del Treasury trentennale è salito oltre il 5,31%, il livello più alto da giugno 2007, mentre il rendimento del decennale è salito al 4,724%.¹ Il movimento è arrivato insieme a prezzi del petrolio più alti, rinnovate preoccupazioni geopolitiche e crescente ansia per l’indebitamento del governo. Al contrario, vendite al dettaglio più deboli e dati in raffreddamento sul mercato del lavoro normalmente sosterrebbero rendimenti più bassi.

Gli analisti divergono su quale pressione conti di più, ma i loro avvertimenti si sovrappongono. Una visione si concentra su una riprezzatura globale del debito a lungo termine: l’aumento dei rendimenti in Giappone e in altri grandi mercati potrebbe costringere gli investitori a richiedere rendimenti più elevati anche dai Treasury statunitensi. Un’altra richiama la possibilità che una crescita resiliente e un’inflazione persistente impediscano alla Federal Reserve di tagliare i tassi—e possano persino richiedere ulteriori aumenti.

L’interpretazione più strutturale è fiscale. Le forti emissioni di Treasury, l’allargamento del deficit di bilancio e la debole domanda alle aste sulle scadenze lunghe stanno aumentando la compensazione che gli investitori si aspettano per detenere debito pubblico per decenni. Barclays ha affermato che l’aspetto notevole è che queste pressioni sono state abbastanza forti da prevalere su molteplici dati che avrebbero dovuto spingere i rendimenti verso il basso: “Tre comunicazioni indipendenti hanno suggerito rendimenti più bassi questo mese; i rendimenti a lunga scadenza sono comunque saliti.”¹

Gli strategist vedono rischi che arrivano da più direzioni contemporaneamente: la domanda estera si sta indebolendo, il petrolio potrebbe riaccendere l’inflazione e i bisogni di finanziamento del governo si stanno ampliando. Mark Newton di Fundstrat stima che il rendimento di lungo periodo potrebbe raggiungere il 5,60%–5,70%.² Deutsche Bank, nel frattempo, ha affermato che i prezzi attuali lasciano “quasi nessun margine di errore.”² Il messaggio comune è netto: per i Treasury a lunga scadenza, la sostenibilità fiscale potrebbe ora contare più di qualsiasi singolo dato economico debole.