Долгосрочная стоимость заимствований правительства США растёт, даже когда ряд экономических показателей слабеет, — противоречие, которое говорит о том, что инвесторы всё менее склонны рассматривать более мягкие данные как повод для покупки облигаций.

Доходность 30‑летних казначейских облигаций поднялась выше 5,31%, достигнув наивысшего уровня с июня 2007 года, а доходность 10‑летних выросла до 4,724%.¹ Движение сопровождалось ростом цен на нефть, возобновившимися геополитическими опасениями и нарастающей тревогой по поводу государственных заимствований. Для сравнения, более слабые розничные продажи и охлаждение рынка труда обычно способствовали бы снижению доходностей.

Аналитики расходятся во мнениях, какое давление важнее, но их предупреждения перекликаются. Одна точка зрения сосредоточена на глобальном пересмотре оценки долгосрочного долга: рост доходностей в Японии и других крупнейших экономиках может вынудить инвесторов требовать более высокой доходности и по казначейским облигациям США. Другая указывает на возможность того, что устойчивый рост и упорная инфляция не позволят Федеральной резервной системе снижать ставки — и могут даже потребовать их дополнительного повышения.

Более структурное толкование связано с фискальной политикой. Крупные объёмы размещения казначейских бумаг, растущий бюджетный дефицит и слабый спрос на аукционах по долгосрочным бумагам повышают компенсацию, которую инвесторы ожидают за владение госдолгом на протяжении десятилетий. В Barclays отметили, что примечательной особенностью стало то, что это давление оказалось достаточно сильным, чтобы перевесить несколько наборов данных, которые должны были бы толкнуть доходности вниз: «Три независимых релиза в этом месяце указывали на более низкие доходности; тем не менее на длинном конце кривой доходности они выросли».¹

Стратеги видят риски сразу с нескольких сторон: иностранный спрос слабеет, нефть способна вновь разжечь инфляцию, а потребности правительства в финансировании растут. Марк Ньютон из Fundstrat оценивает, что долгосрочная доходность может достичь 5,60%–5,70%.² Deutsche Bank, в свою очередь, заявил, что текущее ценообразование оставляет «почти нулевой запас прочности для ошибок».² Общий посыл предельно жёсткий: для долгосрочных казначейских облигаций устойчивость госфинансов теперь может иметь большее значение, чем любой отдельный слабый экономический отчёт.